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威尼斯人:【国君策略】揭开港币贬值的面纱 —兼论美港利差、汇率三重反馈机制

时间:2018/5/9 18:31:15  作者:  来源:  查看:10  评论:0
内容摘要:1. 港币下跌触及弱方兑换保证,引发市场关注港元下跌触发弱方兑换保证,香港金管局13年来首度出手买入本币。4月12日,港币汇率跌至7.85,触发弱方兑换保证(图1)。港币创下自1983年10月,香港公布联系汇率制以来的最低位。为维护港币稳定, 香港金管局4月12日至19日13次入...
1. 港币下跌触及弱方兑换保证,引发市场关注

港元下跌触发弱方兑换保证,香港金管局13年来首度出手买入本币。

4月12日,港币汇率跌至7.85,触发弱方兑换保证(图1)。港币创下自1983年10月,香港公布联系汇率制以来的最低位。为维护港币稳定, 香港金管局4月12日至19日13次入市,出售美元并回笼港币,总计513.32亿港元(表1)。截至4月30日,香港持牌银行在金管局结算账户的总结余降至1285.5亿港元,较3月底下降511.8亿港元,降幅达28.5%(表2)。





伴随港币大幅贬值,有关“港元保卫战”的说法开始发酵,引起市场高度关注。投资者担忧:未来(1)港币贬值压力继续积累,不断触及弱方兑换保证。(2)联系汇率制之下,金管局或被迫不断出售美元并回笼港币,金融体系流动性收缩,进而外储迅速下降,利率快速上升。(3)进一步波及香港股市、楼市。因此,有关“港币保卫战”,甚至1997年亚洲金融危机是否可能“重现”的讨论,见诸报端并开始发酵。

为研判港币汇率及香港流动性状况,我们尝试化繁为简,提出“三重反馈机制”的逻辑框架。目前,港币贬值尚处在第二重反馈机制早期阶段。短期内,贬值压力犹存,但或无近忧。逾千亿港元银行间总结余、逾万亿港元外汇基金票据与债券、逾4400亿美元外汇储备,为香港市场提供了必要的缓冲。

考虑到未来Hibor和最优贷款利率的抬升,以及潜在的跨境资本流出,香港股市、楼市将承受一定压力,资产价格短中期的波动或加大。但从当前市场环境看,尚无证据显示:香港即将触发第三重反馈机制。因此,压力在短期内仍可控,但要密切跟踪三大因素:除上涨的利率、跨境资本流动外,还包括美股及美债波动、新兴市场经济和汇率等风险因素。

2018年,当今世界面临百年未有之大变局。研判香港市场走向,必须“跳出香港看香港”,不能局限于第一重、第二重反馈机制——美港利差、港币汇率、银行间流动性等技术问题,而要更多地关注并尝试回答:全球经济周期、金融周期、新兴市场走向,中美贸易摩擦等基本问题。

2. 当前视角:三重反馈机制

一、港币贬值驱动与“三重反馈机制”

美港利差走阔,是本轮港币贬值的驱动因素。在联系汇率制之下,香港不存在独立的货币政策,往往跟随美联储,同步上调政策利率(图2)。但由于美港经济周期并不一致,因此香港市场利率Hibor,可能会短暂偏离美元利率Libor,进而产生套利空间(图3)。投资者利用较低成本借入港元,兑换成美元后,将获得更高回报(图4)。自由浮动汇率制下,套利活动引起汇率变动,将使得利差逐渐收窄、直至消失。




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