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威尼斯人官网:到贪婪的时候了吗?听江晖、裘国根等顶尖投资人分析

时间:2018/9/13 15:19:51  作者:  来源:  查看:15  评论:0
内容摘要:导语:站在未来看现在,当前的A股究竟处于何种阶段?贪婪的时候到了吗?针对当前的市场特征,高毅资产冯柳、淡水泉赵军、中欧瑞博吴伟志,明达资产刘明达、世诚投资陈家琳、重阳投资裘国根、星石江晖、东方港湾但斌、朱雀李华轮、少数派周良等国内10大顶尖投资人曾有过一些相关或类似的阐述。  他...
导语:站在未来看现在,当前的A股究竟处于何种阶段?贪婪的时候到了吗?针对当前的市场特征,高毅资产冯柳、淡水泉赵军、中欧瑞博吴伟志,明达资产刘明达、世诚投资陈家琳、重阳投资裘国根、星石江晖、东方港湾但斌、朱雀李华轮、少数派周良等国内10大顶尖投资人曾有过一些相关或类似的阐述。

  他们纵横股市十多年,长期业绩出色,经验老道,眼光毒辣,认识精辟。未来A股将如何演绎?背后的逻辑是什么?今天,我们就来看看顶尖投资人思考问题的视角。

  精彩看点              

  冯柳:如果把投资机会分作金银铜三种,我入行15年,遍地黄金的机会只有三次,2016年初的港股行情也只能算遍地白银。目前的市场肯定比去年要好很多,有一些虽然不很优秀但也不差的公司跌到可以接受的价格和赔率上了,将它形容为遍地青铜应该是可以的。

  赵军:2008年极度悲观时,大街小巷都在讲“现金为王”的时候,我们需要做的就是开始投资。时隔十年,现金为王再次被提及,这是最好的出手时机。

  吴伟志:投资是种庄稼,而不是种天气”,短期恶劣的天气、悲观的情绪正是优质公司便宜播种的好阶段。

  江晖:这是我从业20年来最好选公司的时候。因为好公司就在那里摆着,而且每年增长30%、50%.

  李华轮:真正的估值回撤,就像打仗时说的一句话“最好的防守就是进攻”。

  高毅冯柳

  抄底是为弥补研究能力的不足,所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上,把最悲观的逻辑列出来,当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时,才可以去抄。

  冯柳观点

  近期,冯柳在接受上海证券报采访时说道:如果把投资机会分作金银铜三种,我入行15年,遍地黄金的机会只有三次,2016年初的港股行情也只能算遍地白银。就目前的市场来说,肯定比去年要好很多,有一些虽然不很优秀但也不差的公司跌到可以接受的价格和赔率上了,将它形容为遍地青铜应该是可以的。所以,我在逐步加大A股的持仓。我不知道它们会不会继续跌,如果跌了,那就继续增加好了。

  冯柳一直坚持高仓位运作。在他看来,2015年底2016年初的港股很符合他的开仓原则,如今港股只符合持仓原则,A股部分个股符合开仓原则。

  思维视角

  冯柳根据自身情况构建了一个“弱者体系”,就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平,能依靠的只有时间、赔率与常识。他把市场分为看得见的和看不见的两种,强者是要深度研究,让盲区消失,所有方面都要看见,弱者是只要不呈现就看不见。冯柳假定对这个市场上的大部分东西,尤其是风险,他都看不明白,所以他要等风险简单地呈现在面前,强调的是“简单”与“呈现”两个词。因此,冯柳很少自己去研究,而是选择大幅上涨或下跌过的股票,回避方向不明的股票。他需要完全的呈现,而大幅度的单边走势后,其背后的主要逻辑一般都会呈现出来,变成风险可见。

  这就是为什么冯柳喜欢大幅下跌过的股票的原因。因为长时间的单边下跌后,它的理由一定会被市场呈现出来。他说,“哪里亏钱快,你就去那里做长线。因为当亏钱非常确定的时候,往往是长期底部形成的时候。”

  冯柳曾说过,“开仓需要有一个绝对安全的状态,而持仓的话,只要没有更好的机会替换掉它,我就持仓。我很少关心股票会不会涨,还有多大空间,我更多的是考虑哪个更安全,有更安全的就替换掉。”

  淡水泉赵军

  所有人都知道当前是“现金为王”的时候,大街小巷都在讲“现金为王”的时候,我们需要做的就是开始投资。但当所有人都想把手中的现金拿出去投资时,也是下一个泡沫到来的时候。

  赵军观点

  上述言论是赵军在2008年10月上旬时候公开说的,而当年10月28日,上证指出创新历史最低点1664.93。当时赵军指出,泥沙俱下时,有些公司会先于指数见底,从而产生跌出来的投资机会,把握跌出来的投资机会,在黎明前出发。而对于当前的A股,赵军重复了表达的自己十年前的认知:市场再现“现金为王”,这是最好的出手时机。

  思维视角

  分析清楚股市的行情不在于预测对贸易战的结果。如果回到今年三月份,贸易战这件事压根没发生,那么今天的A股会是怎样的行情呢?即便不担心贸易战,投资者会担心债券违约、经济下滑、房地产泡沫等,到时候还是会形成一轮轮下跌,只是速度和幅度会有所差异罢了。投资者常常过分关注当前事件的影响,但是事后证明这些事情并非都是那么重要。市场有其始终不变的运行规律,这些随机事件只会影响市场的阶段性波动,但是改变不了市场的本质。熊市终究会结束,只是时间的问题,牛市一定会到来,但会有快牛慢牛的差别。快与慢、长与短没人能够预测。

  市场的最低点往往不是最坏的事情发生的时点,而是投资者预期最为悲观的时点。好比一家公司,股价的最低点不一定是在盈利最低点时达到,而往往是在投资者对于盈利预期最悲观的时候达到。受贸易战和去杠杆对股市流动性冲击,市场上“现金为王”一再被提及,这反映了投资者对于未来的预期,当多数人都选择持有现金时往往预示着市场情绪过于悲观,投资机会已悄然来临。

  中欧瑞博吴伟志

  投资是种庄稼,而不是种“天气”,短期恶劣的天气、悲观的情绪正是优质公司便宜播种的好阶段。

  吴伟志观点

  近期,一些前期表现强势的公司开始出现加速补跌的特征,这也比较符合熊市最后一跌中强势股补跌的特征。在这种恐慌情绪主导短期市场,泥沙俱下的环境下,短期内基本面对公司股价的影响小于情绪恐慌的因素。此情此景,很有必要重温巴菲特的那句名言:“市场恐慌的时候我们应该贪婪,市场贪婪的时候我们恐惧”。这句话的道理如此简单,却极少人能够坚持做到。在大家都极度悲观的眼下,是时候坚持了。

  思维视角

  熊市后期都会有强势股补跌,一是比价效应,经过漫长熊市后,相比于那些腰斩甚至跌去80-90%的难兄难弟而言,优质公司也许市盈率估值不贵,但是图形上看高高在上有点扎眼,在信心情绪匮乏时持有这些股票中的不坚定者有落袋避险的动力;二是提款效应,一些机构投资者在这种阶段往往面临着赎回压力,在情绪低迷时期多数股票往往缺乏流动性,机构因此优先会考虑减持这些流动性较好的优质公司;三是被动卖出,熊市后期很多绝对收益型的基金往往到了清盘线或内部的风控线,迫于清盘止损压力,不论公司好坏都必须被动卖出。而市场信心低迷时期没有对手盘,导致很小的抛压股价就大跌。这些都是导致在下跌的最后阶段强势股和优质股补跌的原因。

  这种现象,与牛市到了后期,市场情绪最疯狂的阶段,有题材的垃圾股补涨幅度最大,这背后的逻辑是类似的。

  因此,熊市的最后一个坑往往是机构被动砸出来的,在这个阶段因为股价下跌而恐慌卖出的行为,事后看大概率都是错误的,因为极度恐慌过后,情绪与股价的修复不会等待太久的。

  星石江晖

  在投资中最重要的首先还是冷静,冷静的情绪将伴随着你大部分的时间,但在投资过程中,总有那么一刹那,会让你激情四射。

  江晖观点

  当大多数人对当前A股感到悲观时,江晖说,“这是我从业20年来最好选公司的时候。因为好公司就在那里摆着,而且每年增长30%、50%,虽然贸易战、去杠杆导致短期股价下跌,但冲击是短期的,长期来看机会很好。”

  江晖认为,持有价值成长股在2018-2020年将是最好的投资方向,这些公司不但成长性好,而且从PEG指标看估值合理。中国经济未来方向是真正有科技竞争能力的、模式创新的好公司,他们正在成为世界级的好公司,或者说能跟世界巨头竞争的公司。

  思维视角

  中国经济进入了高质量发展阶段,并非是现在才开始的,而是已经延续了好多年。L型的经济走势中,投资应该把握好经济结构调整的长期趋势。中国经济正从人口红利转向人才红利,大学生毕业人数2001年是100万到现在是800万,我们拥有廉价又勤奋的工程师,东南亚国家从量上、欧美发达国家从价格上都没法比拟。这是中国未来10-15年能够超越美国的基础,也是新经济崛起的条件。同时,在全球产业链中,中国正走向“微笑曲线”的两端,获取“研发”和“品牌”的高附加值。从A股来看,上市公司的研发投入规模也在迅速扩大,企业的研发投入意识增强。

  而且现在A股估值确实很低,具备了明显的底部特征。目前无论是从绝对估值水平、低估值的个股分布、以及换手率,已经接近、甚至低于过去历史4次大底(2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1850点和2016年的2638点)。

  明达资产刘明达

  刘明达最欣赏的格言是花旗集团前总裁桑迪的话:“大部分时间我都提心吊胆,但也正是恐惧让我一往无前。”他把这句话贴在了办公室的墙壁上。

  明达观点

  当前的市场背景,正是决策者在调整政策的关键阶段。在市场这样一个修复的时候或者是说聪明的投资者发觉这个好的投资机会的时候,我们不会漠视。相对于三千点的时候,优质股平均至少打了九折,所以我们会更多的考虑在贸易冲突的背景下面,内向型企业如果有足够的安全边际的话,我们随着股价的深度下跌会持续的去加仓。宏观鼓励基建只是政策拖底,消费才是核心,未来三到五年行业利润大幅向头部公司集中,这就给我们提供了中长期的确定的行业格局,我们乐见下跌给我们提供特别好的投资机会。

  思维视角

  过去三年以来,消费增长对于整个经济的贡献已经超过了60%,内需作为经济强劲的动力在未来很长时间是不会改变的。尽管在去杠杆和贸易摩擦给经济增长带来不确定影响下,政府增加了基础设施投资,但基建只是提供了一个经济稳定的支撑,核心还是靠消费。

  尽管过去两到三年消费类的公司涨幅是偏大的,但过去大公司估值是比小公司便宜的,相反大公司获得持续的稳定的市场份额,利润更多的向头部集中。同时,当下四五十岁的人积累了较多财富,消费升级在一个长周期里面是渐进式的过程。消费服务类的公司股价的变化,所谓宏观的变化对股价的变化,它只是人心在动,其实价值还是在那里。

  朱雀李华轮

  真正的估值回撤,就像打仗时说的一句话“最好的防守就是进攻”,投资者把钱交给你,在市场很恐慌的时候,如果你不敢把钱砸进去,你就对不起把钱给你的人,人家把钱给你就是要分享权益资产的增长,当然前提是你不能看错。

  朱雀观点

  朱雀认为,目前,A股的值指标(PE/PB)、量能指标(换手率/成交量)、市场情绪特征(前期强势股/白马股补跌)等均表明市场逐步进入底部阶段,其中一些板块(例如:金融、房地产、基建等)估值已经低于历史底部的平均估值,这些板块在前期政策的逐步缓和之下已经率先走出了企稳反弹的走势,这也意味是长线价值投资者对于其低估值的认同。可以说,A股整体已进入低估值区间,并且估值已经落入价值投资者和机构的战略配置区间。虽然低估值并不意味着股价上涨,但却对冲了市场隐含风险,大幅下跌空间很小。

  思维视角

  政策基调已经确认,政策转暖将促使影响市场走势的几大预期出现向好转变,在低估值的基础上有助于夯实市场底部。第一个预期是流动性的改善。第二个预期是去杠杆下债务风险担忧的纾解。第三个预期是对经济过度下行担忧的化解。最后,资本市场的改革推进,有助于市场信心修复。在市场估值总体处于历史低位的情况下,对于价值投资者带来吸引力。

  再加上,A股全球化进程加快,机构长线资金入场。今年2季度以来,A股陷入明显的“缩量博弈”状态,而北上资金的交易占比在不断提升,外资对A股的边际定价权逐步加强。同时,证监会批准公募基金发行目标日期型产品,引导养老金等中长线资金入场,对于改善市场的资金结构与投资理念,具有积极意义。

  同时,从市场层面,历史经验显示,消费板块强势股近期的补跌往往意味着卖盘基本已经进入了一轮下行周期的尾声阶段。各细分行业龙头股中报喜忧参半,但未出现系统性低于预期的情况,消费股可能会在情绪释放后企稳。

  世诚陈家琳

  如果市场都很谨慎我就可以大胆一些,市场大家都嗨的时候,我们一定要保持一份清醒.

  陈家琳观点

  8月份,市场整体仍将维持“震荡+轮动”的格局。政治局会议把稳金融列在仅次于稳就业的第二位,即包括守住不发生系统性风险的底线,亦涵盖资本市场的平稳运行。当然,行业板块之间会有持续的分化。上半年,板块跌幅排序基本以杠杆水平为主要依据;而未来一段时间,交易结构将上升为主要矛盾,即交易拥挤的地方不排除会有暂时的落后,而机构低配的低估值板块有机会延续7月份的超额收益。世诚会择机降低泛周期板块配置,增加泛消费等板块的配置。

  思维视角

  对投资者情绪形成冲击的风险因素去杠杆和贸易战短期改善。国常会明确要求“稳健的货币政策要松紧适度、积极的财政政策要更加积极”。政策出现了一些积极变化,比如表内信贷额度的进一步扩大以对冲表外缩表、以中西部地区为代表的基建包括PPP项目的重启等等。年中政治局会议公报确认了国内政策的适度调整,而其出发点或要求,一言以蔽之,就是以稳就业为首的“稳字当头”。外部环境下,来自彭博社的未经证实的最新消息是,中美双方有意在近期重启贸易谈判。

  尽管短期环境改善,中期挑战犹存。首先,政策边际宽松不改总体去杠杆的大方向——政治局会议公报再次强调了“坚定去杠杆,而贸易摩擦本身是持久战且具高度不确定性。另外,随着宏观经济的阶段性下滑,大部分行业板块难以独善其身。

  重阳裘国根

  很多投资者都是涨了就看好,跌了就看空。其实很多事情没有发生变化或者没有发生这么大的变化,变化的是投资人的情绪。

  重阳观点

  A股市场对国内去杠杆和美中贸易争端的复合效应已经对股市已经产生损害,而且或许已经过度,市场的调整为长期投资和价值投资带来了比较不错的介入的时间窗口。市场在短期内会有一个情绪修复、估值修复带来的整体的机会,更多的应该关注自下而上去精选个股,少关注这种系统性的风险,因为经过一系列变化,系统性风险已经降低。不排除经过市场调整以后,中小市值成长股已经有相当一批优质的标的,但整体来讲,我们依然认为二三线的蓝筹股是当前二级市场性价比最优的投资标的。

  思维视角

  尽管今年市场受到政策去杠杆影响出现了比较大的波动,但是市场的主线依然是市场自身的逻辑决定的,这个逻辑就是我们称之为的“二次分化”和“价值发现”。“二次分化”是基于2017年的“一次分化”做出的,如果说2017年的是“二八行情”,也就是白马、龙头、蓝筹股的“漂亮50”对应所谓“要命3000”的这种分化,今年这种分化将会深化,也就是在去年表现比较亮丽的20%的标的里可能也会出现二八分化。同样,去年表现不是那么亮丽的80%的股票中也会分出二八分化。而这里面重点值得关注的,依然是二三线的蓝筹股,因为一线蓝筹股的价值回归在2017年已基本完成。未来的投资主题将会从价值回归向价值发现演进,其中二三线蓝筹股中可能会有更多的机会。

  东方港湾但斌

  世事沧桑变幻,唯一不变的是生活在这片土地上,生生不息的人和伟大的企业!

  但斌观点

  破晓旭日诞生于至暗的黑夜,市场底部源自于极端的恐慌。当指数估值从3年前的高点调整至今,每一段情绪下跌都令市场进一步接近底部。在市场弥漫的恐慌情绪之外,代表中国经济方向的上市企业,却迎来大幅增长。截至8月2日,公布了半年报的385家企业总收入高达1.6万亿元,同比增长20.4%;但在业绩大幅增长的同时,385家公司的加总市值今年来却从7.9万亿元,下跌了9.9%至7.1万亿元,价格与价值在背道而驰。

  思维视角

  今年以来,A股大幅下挫,恐慌情绪持续升级。然而,事物发展从来都伴随着逆境中的破茧成蝶。百年来的国运如此。四十年来的中国经济如此。三十年来的中国资本市场如此。这三年来的中国股市亦是如此。就如疾病能使人体的免疫系统更加强壮。中国的国运、经济与股市在成长中所碰到的挫折,都是强盛的必经之路。

  2015年以来,A股经历了惨烈的下跌,但也做出了坚决的转型。IPO加速,资本市场对外开放,定增新规、减持新规、质押新规、资管新规等一系列政策不断出台。市场的治理结构得到了有效的改善,金融杠杆开始得到有效的控制,优秀企业得到了应有的估值,弄虚作假的投资模式也成为了历史。

  在中国如此,在贸易纠纷的对手美国的历史上亦是如此。美国过去百年的大萧条、经济滞涨、科技股泡沫、房贷危机,皆遏止不住指数的长牛走势,依靠的是背后企业一轮轮地突破困境和不停歇的价值创造。

  少数派周良

  什么是好时点?恰恰是市场最最低迷的时候,也是募集资金最困难的时候。有没有听过这么一句话:开一个冰淇凌店,要从冬天开始做起?夏天开店,一开始卖了很多,但马上进入秋天冬天,就卖不掉了。在冬天开店,经过冬季对公司团队的锻炼,形成了你的战斗力,以后进入春天夏天,你会越做越好的。

  少数派观点

  莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行。每次回调都是大蓝筹的买入时机。弱势市场容易放大利空影响。贸易战、经济增速的下滑都有可能再次冲击弱势的市场,形成回调。但这种熊市后期的回调,每次都是大蓝筹的买入时机。守得住跌时的寂寞,才能等得到涨时的繁华。

  思维视角

  熊市后期往往对利空放大,对利好麻木。但其实市场低迷的走势已经反映了大多数人的悲观预期,下跌的股价已经蕴含了各种利空的影响。我们要细心察觉的是边际的变化,一是下半年的货币政策和财政政策已经发生了明显的边际变化,国务院提出财政要更积极、基建投资补短板,通过基建稳增长的意图非常明显。二是,长期资金来源的增加使投资者结构的边际变化明显。8月31日,MSCI将实施纳入 A 股的第二步,把现有 A 股的纳入因子从 2.5%提高至 5%,将给 A 股市场带来 百亿美元左右的资金流入。三是,下跌不会损害少数派所持有的大蓝筹的收益风险比。我们只持有低估值的大蓝筹。包括大银行、保险、大地产和制造业的龙头企业。这些股票的潜在下跌空间小,被市场低估的程度大,筹码稀缺性高,被大多数投资者低配。股价的下跌会使他们的收益风险比变得更好,而不是损害它们。

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